叶檀：从PMI下降看三大风险(图)

　　近几个月来，全球制造业采购经理人指数都在下降，但并不意味着全球经济进入紧缩周期。

　　不过从PMI指数看，经济确存三大风险。

　　第一个风险，中小制造企业活跃度大降，已处于紧缩区间，说明民间资金脱离制造业，这对于未来的就业、收入增长将产生压力。

　　中国物流与采购联合会8月1日公布的数据显示，7月份我国PMI为51.2%，较6月份的52.1%降0.9%，是PMI连续第三个月回落，创下17个月来新低。第二天，汇丰银行又发布报告称，7月份中国制造业PMI从6月的50.4%下降至49.4%。这一数据低于50%的“牛熊线”。上述数据显示制造业活跃度下降，尤其是汇丰银行PMI所代表的民营中小企业，跌到50以下显示中小制造企业进入紧缩状态。

　　不过，从中国物流与采购制造业的数据来看，大型企业制造业并未紧缩，仍在50以上的扩张区间，下降较大的是生产指数与进口指数，而库存降到50%以下，显示去库存化接近完成。

　　第二，国际数据喜忧参半，显示区域经济差距有加大的风险。

　　亚洲经济复苏步伐有所减缓。汇丰编制的台湾地区PMI从6月的53.8下跌至7月的50.5，制造业活动连续第16个月扩张，但因海外客户需求下降，7月PMI为自2009年3月以来的最低水平。7月份韩国制造业已连续第3个月下滑，韩国PMI从6月的53.3微幅下跌至53.2，为7个月来的最低水平。

　　美国数据好于预期。8月2日，美国供应管理学会公布的数据显示，7月份美国PMI由6月份的56.2下降至55.5，好于经济学家预期的54.7，但增速有所放缓。 欧元区数据则显示区域内经济不平衡加剧。8月2日金融信息公司Markit公布的调查显示，欧元区7月制造业PMI指数上升到三个月高点56.7，高于市场预期。欧元区制造业PMI连续10个月超过50，显示经济处于扩张周期，但主要由德国推动，德国持稳于61.2。法国增至53.9，高于预期的53.7；意大利由54.3增至54.4。麦盖提经济学家Chris Williamson表示，制造业的复苏水平在不同成员国之间表现出很大不平衡，这种不平衡会进一步通过劳动力市场延续到消费支出领域，从而恶化欧元区各国之间的差距。

　　最后的风险是，由于PMI等数据下降，会引发刺激冲动导致经济重新回到扩张轨道。

　　事实上，目前数据没有显示经济进入紧缩状态，而房地产与原材料价格等上涨，反而显示出通胀压力。

　　高盛高华的研究报告认为，PMI指数显示，7月份实体经济活动有企稳迹象。7月份库存调整，至少在一定程度上是受了政策放松预期的上升、需求增长的影响。虽然原材料库存成分指数往往呈顺周期性，但是其短期月环比变动可能反映出实际需求比此前预期更强劲，这是增长方面的积极信号。微观证据也支持了这一观点，7月份主要大宗商品的价格上升而库存下降，如钢材长材产品（通常用于建筑活动）的库存下降和价格反弹尤为迅速。从7月下旬的房地产成交量，以及铁矿石、建材等价格看，事实上，资源品与原材料价格不仅企稳，而且还在上涨。

　　制造业PMI指数略降，非制造业的PMI数据却上升了。8月3日，中国物流与采购联合会发布7月份非制造业商务活动（PMI）指数为60.1%，较上月上升2.7%，结束连续两个月回落趋势。值得关注的是，成本压力与资产价格上升明显，7月份房地产业指数重新回到50%以上水平，中间投入价格指数显示上扬，意味着企业经营成本在加大。

　　上述数据显示经济去库存周期结束、资金在制造业与非制造业之间的转换，但还不能认为经济已进入紧缩周期。此时若实行强烈的刺激政策，将会使企业经营成本上升，恶化产能过剩现象，进而导致房地产资产泡沫无法缩小，对未来中国经济不利。（叶檀 作者为知名财经评论员） (来源：人民网-《京华时报》)