加息扩大实际利差 银行板块受益微薄

　　10月19日晚，中国人民银行意外加息，由于占存款比重近一半的活期存款利率维持不变，使得银行现有实际存贷利差得以扩大，给处于估值洼地的银行股带来了利好。

　　20日早盘沪深两市低开时，银行板块一度上涨，午后跳水回落，截至收盘，银行板块中除光大银行上涨3.07%、招商银行上涨1.55%，建设银行和农业银行收平外，其余银行个股全部下跌。

　　国信证券分析师邱志承认为，加息对市场整体的流动性预期和估值层面具有负面影响，当前银行板块的动态PB约为1.8倍，动态PE为10.4倍，落后于沪深300的估值差异为41%，PB估值落后33%，从A股历史以及国际市场看，该估值差距仍然明显偏大，银行板块具备继续修复估值的动力，但短期有一定的调整压力。

　　存贷利差扩大

　　央行此次加息打破了常规做法。对一年期存贷款利率调整采取了对称加息的形式，但对两年以上存贷款利率却采取了不对称调整，即两年、三年和五年期存款利率分别上浮46、52和60个BP，而对两年以上贷款利率却均采取上调20个BP。同时，对活期存款利率维持不变。

　　“央行此次加息的意图十分明显：即通过存款加息来改善负利率状况，从而抑制社会资金的活化。同时适度提高贷款利率，以避免对银行利润产生负面影响。”东方证券分析报告指出。

　　表面看，长期存款利率上调幅度明显大于长期贷款上调幅度，将对银行产生负面影响，但实际上明显好于此前市场盛传的非对称加息。最关键的是，银行存款中活期存款占据了近一半，活期存款利率维持不变将使得银行的净息差依然受到保护。

　　“由于调息的结构为不完全对称，因此本次加息对银行息差的静态影响为中性略为正面。”邱志承表示。

　　据东方证券测算，此次加息将分别提升银行存款和贷款平均利率13.12 和21.19BP，银行存贷利差将因此次加息而扩大8.07BP，2010年上市银行的整体存贷比为63.74%，加息对净息差的影响略偏正面但很微薄。

　　同时，货币市场利率和债券收益率也将有所提升。假设货币市场利率提高25BP，净息差的升幅将扩大到2.4BP。不过由于重定价原因，上述影响在今年内基本不会体现，而将主要影响2010年的净利差和净利润。

　　据中金公司分析报告，加息对上市银行2010年盈利基本没有影响，将分别扩大2011年和2012年存贷利差约8个和10个基点，扩大净息差约3.5和5个基点，增加净利润分别为2.2%和3.1%。

　　不过，邱志承也同时指出，由于此次长期存款加息较多，未来会带来存款的定期化和长期化，对银行动态会有负面影响。

　　中金公司报告亦指出，2004加息后一年时间内定期存款占比上升约2个百分点，考虑存款定期化的影响，此次加息对2011年和2012年净利润影响分别为0.5%和1.2%。

　　加息周期是否到来？

　　显然，央行选择在第三季度和9月份宏观数据数据公布前提高基准利率，有着特殊的考虑。

　　邱志承表示，加息预示着通胀压力和通胀预期的上升可能较为严峻，同时暗示有关方面对于通胀的态度有所调整，未来货币政策也可能趋紧。在中美利差偏大的情况下，央行仍设法纠正存款端负利率水平，显示央行对流动性过剩加剧通胀和资产价格泡沫具有长期性的担忧。

　　对未来央行是否会进一步加息的争论已开始升级。

　　澳新银行中国经济师周浩表示，维持此前中国将在今年内再加息一次的预期，到今年年底，中国的一年期基准利率将达到2.75％的水平。

　　而野村证券更是“大胆“，认为央行将在2011年四次加息，2012年三次加息，以继续货币政策正常化进程。

　　但持有“不继续加息”声音的也大有人在。中金公司依然坚持其过去认为短期内不会加息的理由，其一是CPI通胀可能在短期内（很可能是9/10月）见顶，并在此后有所缓和; 其二全球极度宽松的货币条件限制了利用加息来收紧货币政策的空间。

　　因此中金研究部认为，此次加息并不代表新一轮加息周期已开始，未来央行将继续采用数量型调控（包括公开市场操作，上调存款准备金，银行信贷窗口指导）使银行信贷与政策目标保持一致。