可转债加融券 看跌期权巧复制

　　融资融券交易的推出，特别是融券交易，给证券市场带来了很多新的交易策略，其中可转债与融券交易组合策略值得关注，这种策略是海外成熟市场中较常用的一种策略，有助于投资者在股价下跌时获得收益，股价上涨时减少亏损甚至保本，其收益特征类似于同时买入普通债券和看跌期权。

　　可转债和融券组合原理

　　在掌握可转债和融券交易组合策略的基本原理前，首要了解可转债的特点，通常的可转债兼顾有债券和股票两种属性，即一方面可以作为债券持有到期获得本息，另一方面可以转换成该公司股票(也叫标的股票)继续持有或卖出。如果投资者单独持有可转债，在标的股票价格上涨时，可转债也随之水涨船高，可以获得与股票上涨相差无几的收益，而标的股票价格下跌时，可转债可以保持基本的债券价值，下跌空间有限。

　　可转债和融券交易组合策略就是买入可转债的同时将可转债做担保，并融券买出对应数量的标的股票的策略。当标的股票价格下跌时，融券卖空的股票可以盈利，而可转债由于债券属性的存在可基本实现保本，最终通过买入标的股票归还融券负债，同时卖出可转债实现该组合策略收益；而当标的股票价格上涨时，融券卖空的股票出现亏损，而可转债价格可以随股价上涨而上涨，可转债的盈利基本可以弥补融券亏损，最终通过将可转债转换成标的股票然后归还融券负债实现组合策略基本的保本。

　　举例说明：可转债A当前价格105元/张，转股价格10元/股，对应的标的股票B价格10元/股，假设不考虑交易费用、融券费用等各项成本。

　　策略操作：投资者甲认为标的股票B三个月后会有较大跌幅，但是又担心判断失误导致较大损失，则可以买入可转债A，假设为1000张，投入资金10.5万元，然后以可转债A做担保，融券卖出1万股标的股票B，获得资金10万元，产生1万股股票B的融券负债。

　　收益分析：

　　1、假如三个月后标的股票B价格下跌30%为7元/股，此时可转债价格基本保持不变，则投资者甲可以7元/股买入标的股票B共1万股归还融券负债，则获利3万元，收益率为3/10.5=28.57%。

　　2、假如三个月后标的股票B价格上涨30%为13元/股，此时可转债价格至少为130元/张，投资者甲可以直接将可转债A转股获得股票B共1万股，然后归还融券负债，则亏损0.5万元，收益率为-0.5/10.5=-4.76%。

　　关注对冲套利风险

　　可转债的对冲交易套利策略并非百战百胜，国外的可转债对冲基金一样有败走麦城的时候，在进行可转债对冲套利交易的过程中，需要注意一些风险因素。

　　一是实际操作中选择价格和溢价率比较合理的可转债，通常价格不高于120元/张，溢价率不高于10%为佳。

　　二是确定可转债的标的证券是否是融券标的证券，确保可以融到足够的标的证券。

　　三是融券卖出的证券数量与可转债转股数的比例优先选择1：1，也可以根据期望收益与风险进行适当调整。

　　四是融券交易的期限为6个月，到期不能归还融券负债会导致强制平仓。

　　五是成本因素也是策略成功与否的关键点，通常交易费用和融券费用总计年化费率达10%左右，持有期限较长会明显影响收益。

　　六是可转债的信用级别较低，存在着到期不能偿还本息的风险，信用级别调低会降低可转债的债券价值。

　　七是可转债中的赎回、回售和转股价格调整等条款会改变可转债的收益特征，特别是赎回条款实施会导致转债失去股性，降低转债收益。

　　综上所述，短期看跌，且可融券买出的标的股票，以及价格和溢价率比较合理，信用级别较高，附加条款较少的可转债是可转债和融券交易组合策略的首选目标，投资者可以在充分考虑成本、可转债和融券比例等因素后，参与并把握这样的低风险高收益的投资机会。(华泰证券研究所 吴璟)

　　深沪两市融资融券交易前五名(10月19日)

　　融资余额简称 当日融资余额(万元) 融资买入简称 当日融资买入额(万元)

　　贵州茅台 19924.92 紫金矿业 5465.18

　　浦发银行 18677.53 上海汽车 4383.64

　　紫金矿业 16867.13 江西铜业 3113.34

　　招商银行 16567.42 中信证券 2861.58

　　中信证券 15885.07 中国联通 2830.69

　　融券余额简称 当日融券余额(万元) 融券卖出简称 当日融券卖出额 (万元)

　　深发展A 700.45 深发展A 417.56

　　招商银行 614.6 招商银行 156.45

　　中国平安 523.36 中国平安 112.11

　　吉林敖东 263.8 兴业银行 69.91

　　中国太保 203.97 吉林敖东 66.76

　　制表：林荣宗 (来源：证券时报)