央行解读稳健货币政策：货币供给总量回归常态

　　央行眼中的稳健货币政策

　　■记者观察■本报记者 李雨谦

　　什么是稳健的货币政策？央行副行长胡晓炼首次就此问题做出了明确的书面解释，并详细披露了明年实施稳健货币政策的具体任务：以广义货币供应量（M2）为主的货币供应总量增长应降至以往稳健货币政策阶段的一般水平，货币供给总量回归常态是明年货币政策最主要的任务。

　　胡晓炼称，货币供给总量回归常态是明年货币政策最主要的任务，只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。

　　在实施适度宽松货币政策的2010年，监管层将全年信贷目标定为7．5万亿元，但前11个月的新增贷款已经高达7．45万亿元，全年超标基本成定局。与此同时，货币供应量增速也远超年初目标。截至11月底，广义货币（M2）余额71．03万亿元，同比增长19．5％，高于17％的目标。货币超发推动了通货膨胀的加剧和资产泡沫的产生。

　　对于2011年的货币供应目标，兴业银行资深经济学家鲁政委预计，2011年M2增速为16％，新增贷款7万亿左右，与今年的实际情况相比已经有一定程度的下降。

　　第一创业证券分析师郑振源表示，积极财政政策仍在继续，而截至10月，2010年新开工项目个数仅比2009年同期规模庞大的28万减少了1．3万个，只要政府没有让这些项目烂尾的决心，那么项目对信贷的需求仍将十分强劲，预计2011年信贷规模不会低于7万亿。

　　交通银行首席经济学家连平则认为，2011年贷款增速将出现明显回落，信贷控制更趋严格，新增信贷目标料不会超过7．5万亿。他预计2011年底之前准备金率至少还将上调四次，每次0．5个百分点，准备金率连续上调累积效应将对银行贷款产生明显的抑制作用。

　　值得注意的是，此次央行还给出了实施稳健货币政策的具体工具措施，尤其是对于调整差别准备金率给出了正式的调整标准。央行表示，“下一阶段，人民银行要继续运用各种常规货币政策工具，同时进一步完善货币政策工具。”

　　胡晓炼介绍，按照中央关于加快构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架的要求，把货币信贷和流动性管理的总量调节与健全宏观审慎管理制度框架结合起来，运用差别准备金动态调整，还要配合利率、存款准备金率、公开市场业务等常规性货币政策工具。

　　有研究人士表示，所谓差别准备金动态调整，就是央行在确定差别存款准备金缴纳标准时，将参考金融机构在整个金融体系中的经营规模、关联性和替代性以及其主要经营指标和监管风险指标进行差别化收缴，凡是资本充足率较低、经营风险较大的金融机构就要多缴存款准备金，且多缴的存款准备金利息适当降低直至为零。

　　今年10月份被实施差别存款准备金率的六家银行已接到通知，将继续被实施差别存款准备金率，期限暂定为三个月。

　　央行称，差别准备金动态调整是基于社会融资总量、银行信贷投放与社会经济主要发展目标的偏离程度以及具体金融机构对整个偏离的影响，并考虑到金融机构的系统重要性和各机构的稳健状况以及执行国家信贷政策情况等，以更有针对性地回收过多流动性，引导金融机构信贷合理、适度、平稳投放，优化信贷结构，体现宏观调控的要求。

　　同时，差别准备金率的调整，也要求金融机构主动按宏观审慎政策要求从提高资本水平和改善资产质量两个方面增强风险防范能力的弹性机制，达到防范周期性系统风险积累的作用。

　　中金公司研究报告认为，央行将以更加市场化和赏罚分明的措施引导银行合理控制信贷增长，但在执行初期可能仍需两套体系并行，差别准备金率方式将经历几个季度的试行，随后逐步过渡到主导地位。