中国3万亿外储如何“软着陆”

　　治理以美国国债为主的巨量外储，中国并没有失去与美国博弈的前提，关键要认识到战略识断要比财务收益更重要

　　文/《瞭望》新闻周刊记者王健君

　　4月14日，央行公布的数据显示，截至3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%。次日，美国财政部公布的数据显示，尽管已经连续四个月减持美国国债，截至2月份，中国所持有的美国国债总计11541亿美元，名列各国及地区之首。这意味着，美国政府通过发行国债借得的每一美元外债中就有26美分来自中国，而中国所持3万亿美元外储中，38%属于美国国债。

　　4月18日，标准普尔将美国国债的评级展望下调至“负面”。虽然标普确认美国国债的评级依然是最高的AAA级，但此次却是标普首次下调美国国债的评级展望。中国外交部发言人就此回应说，“我们希望美国政府切实采取负责任的政策措施，保障投资者的利益。”

　　“对于持有3万多亿美元外汇储备的中国而言，无论是继续增持美国国债，还是减持美国国债，都将面临进退两难的境地。”在接受《瞭望》新闻周刊采访中，财政部财政科学研究所副研究员陈新平介绍了这种两难，“如果继续购买美国国债，不仅需要正视美国国债收益率不断走低的现实，还需要正视美元贬值而使美国国债严重缩水的长期风险；如果现在大量抛售美国国债，不仅一时难以找到合适的买家，还容易导致其市场价格暴跌，而使中国蒙受更大的损失。”

　　因此，如何打破僵局，“下活”美国国债这盘棋，是当前金融研究工作的重要课题。

　　“难卖”的减持困境

　　当前，国内要求减持美国国债的呼声越来越高。但由于中国是当前美国的头号债主，持有超过1万亿美元的美国国债，如果要在短期内大幅度减持美国国债，几乎是不可能的，即存在所谓的“卖难”问题。

　　其一，中国如果要在短期内，大批量地卖掉手中的美国国债，遇到的第一问题就是卖给谁的问题。陈新平认为，首先，买家不可能是美国政府，因为对于急需花钱的美国政府而言，断然不会提前赎回未到期的国债；其次，也不可能是日、欧发达国家政府，因为这些国家目前也深陷金融危机之中，不可能从中国手中接过这些烫手的“山芋”；最后，更不能是那些中小规模的美国国债持有者，如果知道包括中国在内的大债主们要减持美国国债，第一反应定会是望风而逃。

　　其二，大比例减持美国国债本身引发的价格暴跌问题。“如果中国大举减持美国国债，必会造成市场的恐慌，引发其他国家或投资者的跟风抛售，结果是美国国债市场价格的大幅下挫。”在陈新平看来，大幅度减持美国国债的实际效果是，规避风险的手段反而成了制造损失的原因，这相当于自己给自己挖了个“坑”。

　　其三，退出美国国债市场后的外汇投向问题。即使能够成功撤退，那么收回的巨量美元资金如何处理？陈新平分析说，尽管可以将部分美元形态的资产转换成黄金，其他国家货币，以及石油、铁矿石等大宗商品等，“但其前提是相关市场必须要有足够大的容量，并且是有效率的。否则，大规模资金的进入是有障碍的。”

　　比如，黄金市场。目前全世界的黄金存量大约为15万吨，按目前每盎司1500美元计算，总计7.23万亿美元。这些黄金可分为两大类：一类以金融资产的形式存在，占总量的40%左右（包括各国官方以战略储备持有的3万多吨黄金，以及民间持有的2万多吨黄金）；一类以一般商品的形式存在，占总量的60%左右。

　　对于前一类黄金，在国际金融危机期间，其持有者一般都没有减持的愿望，中国难以大规模购进此类黄金。对于后一类黄金，因其流动性不高，更不宜大批量购进作为官方储备。另外，每年的增量黄金大约是2600吨，约计830亿美元，即使全部由中国购入，所能用去的外汇储备也是有限的。在他看来，“在存量黄金难以批量购进的情况下，增量黄金又太少，黄金并非最佳选项。”

　　比如，其他国际硬通货。理论上，可以通过分散持有欧元、英镑、日元等其他国际硬通货来规避风险。但现实中，在发生国际金融危机后，除了这些货币本身具有的内在贬值倾向外，同时，还由于危机期间很多国际资本都将美国当成“避风港”，纷纷聚拢到美国，致使这些货币相对美元不升反跌，因此，大量持有非美元硬通货也不能解决中国面临的根本问题。

　　比如，石油、铁矿石等大宗商品市场。他介绍说，至今，中国在绝大多数商品市场上都缺乏定价权，当国际大宗商品涨价时，国际巨头们自然不会便宜了中国，不让你买个最高价，也得让你买个次高价；当大宗商品跌价时，也不会让你得到什么便宜。

　　形成鲜明对比的是，中国的一些具有世界最大储量的有色矿产，在国际上却卖不上价钱。这就是多年来，中国不得不面临的“买时昂贵、卖时贱”的尴尬局面。“如果这种局面不打破，想通过进入国际大宗商品市场来纾解中国巨额外汇储备的困境，恐怕会事与愿违。”他说。