中国央行货币政策手法微调 紧缩趋势短期不会改

　　14日，在国家统计局于当日上午公布CPI数据后，央行立马作出反应，下午3时即宣布上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，出手之快令人咂舌，这是央行今年第六次上调存款准备金率。

　　统计数据显示，5月中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.5%，PPI上涨6.8%，5月份CPI的同比增幅已经处于2008年7月以来的最高位，创下34个月来新高。

　　自去年下半年至今，央行实施稳健货币政策以来，共已加息4次至3.25%，十次上调存款准备金率分别至21%及19%，然而，通货膨胀依然居高不下。

　　业内人士预计，CPI在6月份突破6%已无悬念，或将在6月份达到年内顶点。而央行存款准备金率的连续上调不会降低加息预期，反而更能显示出央行抑制通胀的决心。

　　央行再度出手

　　5月CPI再创新高，早已在市场预期之中。

　　统计数据显示，5月份食品价格上涨11.7%，其中，主要是生猪和鲜蛋涨幅比较大，5月份生猪同比价格上涨了40.4%，同时5月大部分地区受旱灾和一部分地区受涝灾的影响，蔬菜价格在5月下旬出现了较快上涨。受近期长江中下游地区旱情蔓延及缺电影响,目前通胀预期已愈加复杂化。6月CPI或许将突破6%的关口，迎来更加严峻的形势。

　　汇丰银行首席经济学家屈宏斌表示，5月通胀反弹至本轮周期高点5.5%，并可能在未来几个月继续上行。6月由于基数效应的影响更可能继续上行至本轮周期的高点接近6%的水平。长期来看，近期肉蛋价格上涨、旱灾以及水灾对蔬菜及粮食产量的影响都可能对未来食品价格构成上行压力。

　　屈宏斌认为，尽管仍然未来物价走势仍然存在诸多不确定性，但紧缩政策显效，货币供应以及信贷增速放缓，总需求降温以及出口增速回落，都意味着通胀压力可能在未来几个月见顶回落。与此同时，尽管工业增加值增速继续温和放缓（部分原因在于短期库存调整），投资以及工业环比增速都有所回落但仍然平稳，对经济硬着陆风险的担心显得缺乏依据。

　　中汇银分析师刘枭也表示，目前能源价格短期仍在高位运行，食品价格继续攀升，

　　依然对CPI有较大压力，因此5月CPI再次走高。目前通胀预期依然强烈，CPI出现拐点要到下半年，央行货币政策继续收紧仍是大概率事件，未来仍会交错调高存款准备金率和存贷款基准利率。央行14日决定，从2011年6月20日起上调存款准备金率就是此事件最好的印证。

　　央行难以放松调控

　　央行于前一天公布的信贷数据则显示，5月信贷增速和货币增速双双低于市场预期，紧缩货币政策效果持续显现。5月末，广义货币(M2)余额同比增长15.1%，分别比上月末和上年同期低0.2和5.9个百分点。当月人民币贷款增加5516亿元，同比少增1005亿元。

　　申银万国李慧勇认为，5月新增贷款低于预期，主要与宏观调控相关。在采取控制贷款额度、进行窗口指导、上调存款准备金率以及严格贷存比和核心资本充足率管理等措施下，银行的信贷投放能力普遍受到约束。

　　“目前控通胀为第一要务，预计未来货币紧缩还是会维持下去。”据李慧勇介绍，他们测算的结果显示，M2增速在13%-14.9%的水平就能保持GDP达到9%-10%经济的增长。5月份15.1%的M2增速并不低。

　　市场分析认为，虽然M2增速已连续两个月低于央行16%的预期目标，并创出30个月来新低，新增贷款同比增速也延续下降趋势，但考虑到通胀压力居高不下，央行放松调控的可能性不大。果不其然，在统计局公布5月CPI数据后，央行随即宣布上调存款准备金率。

　　不过，对于央行再次采用上调存款准备金率取代加息，令市场也有许多质疑。央行货币政策委员会委员李稻葵表示，目前政策重点应考虑提高存款利率，调节通胀预期，以防止负利率对物价的二轮打击。

　　中国社科院日前发布报告称，抽样调查显示，全国30个省会城市没有一个城市的居民对生活质量感到满意。中国经济近30年来的快速的高速增长，与民众对于生活质量满意度出现背离。这其中，物价上涨过快，生活消费成本过高，是导致生活质量不满的原因之一。

　　中国社会科学院经济研究所学部委员张卓元日前出席某论坛时称，从2010年2月份起到现在已经16个月，一直是负利率，而且现在还看不到终结点。相关部门如果真的是要把治理通胀和物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，就要改变负利率的政策，尽快使实际利率转为正值。

　　紧缩政策仍将继续

　　随着M2与M1增速大降，加之5月份的规模以上工业增加值和PMI持续回落，市场对于经济下滑预期进一步加强。市场担心，进一步采取紧缩将会导致经济下滑风险进一步加剧，引发“滞胀”风险。

　　对此，屈宏斌表示，尽管工业增加值增速继续温和放缓（部分原因在于短期库存调整），投资以及工业环比增速都有所回落但仍然平稳，对经济硬着陆风险的担心显得缺乏依据。因为，虽然整体经济工业增加值以及消费数据继续回落，但投资增速依然强劲，说明紧缩超调的观点缺乏依据。

　　屈宏斌认为，现在就放松政策显然为时过早，决策层应保持目前的紧缩力度几个月，方可能在下半年见到通胀压力明显放缓。决策层在继续保持紧缩力度的前提下，总体经济增速仍可能小幅回落，这无疑有助于抑制通胀的政策目标实现。

　　屈指出，目前17%的信贷以及15%的广义货币增长都有助于支撑9%左右的GDP增速。工业生产可能在2-3个月的库存调整结束后有所反弹，此外，保障房建设提速也都有助于为总需求提供支撑。通胀压倒增长仍然是政策的焦点，紧缩政策仍应继续保持几个月不放松。预计还会加息一次25个基点，准备金率也还将上调2次。

　　兴业银行经济学家鲁政委也认为，目前紧缩起效，经济温和减速，不是“滞胀”，不会“硬着陆”。当前的经济减速，总体仍然温和，“硬着陆”的说法言过其实。而“滞胀”则是指经济增速下落到“萧条”的水平上而物价依然高企，当前经济增长即便减速也仍在景气区间，此时称为“滞胀”并不严谨。目前的经济减速，正是2010年以来政策持续紧缩逐渐显效所带来的，符合政策调控预期和需要，有利于未来物价水平回落；一些企业在此过程中感觉压力不断增大，也是控制通胀所不得不付出的代价。

　　鲁政委预计，紧缩政策难放松，“两率”可能再启动。今年下半年，提高存款准备金的频率将会下降，加息还会有两到三次，利率可能会达到3.75%-4%。

　　作者：徐思佳