中国资本市场如何发展

　　造成股市震荡加剧的原因

　　股市为什么暴涨暴跌。第一个原因是我们的经济虽然继续回升，但实际增长率放缓，上市公司业绩增长差异大，这是一个普遍现象。

　　其次，为什么业绩增长会出现差异，尤其是一些原来周期性行业的上市公司，它的盈利水平会下降，因为大公司商品价格上升了，你的利率涨上去了，你的资金成本提高了。现在据我们了解，包括中央国企这种大型企业在银行拿贷款的难度都提升了，另外贷款利率都向上浮动10%~30%，这还属于比较优厚的条件，但绝大多数中小型企业都拿不到贷款，一个重要的原因就是银行的存贷比绝大部分都已经是接近于警戒线甚至超标。

　　另外一方面，原材料的采购成本急剧上升。前不久我跑了长三角和珠三角的八个省，很多中小企业出现了盈利水平接近于零的现象，甚至有一批企业在温州、宁波等地区开始关门，干脆停产不做了。反映在上市公司里面，它的业绩增长也出现差异，大型企业会好一点，非周期性行业会好一点，一些新兴的行业会好一点，中小企业，尤其是一些周期性行业的企业，日子会很难过，它的盈利水平急剧下降。

　　第二个原因，在高通胀的情况下，市场预期政策的紧缩会是个常态，不会在短期内甚至在相当长的时期内紧缩就会消失，因为市场判断这次的通胀会异常复杂，而且具有相当长的持续性。

　　我在2010年做过一个测算，今年预期通胀要整体在5%高位运行，而且这种通胀预计至少要持续2~3年。其原因我们也做了一个分析，这是多种因素叠加的效果。大部分是由于我们国内的因素造成的。

　　一部分因素是国内货币超发，另外一部分就是国内劳动力成本上涨，土地价格上涨造成的土地成本的上升这样一些因素造成的。

　　此外，股市的财富效应到目前为止不是很明显，在这种情况下，增量的资金，就是市场外围的资金不会流入市场，大部分在市场上交易的每天大概几百个亿到一千多亿的资金基本上是存量资金，进行的是零和博弈的游戏。虽然在早期有一些资源股和金融股曾经有上涨的迹象，但总体财富效应并不明显。所以在连续下跌之后，二季度会持续增大。

　　在什么条件下房价有可能下调

　　如果欧元区不出现类似2008年那样的全球性的系统冲击的话，那么中国国内的A股市场会在三季度回稳，逐步回稳，甚至出现反弹。如果我们的房地产市场能够在以下几个条件下出现价格下调的话，有可能市场的增量资金会流入股市。

　　我个人认为，在什么条件下房价有可能下调呢？第一，负利率的消失，当然要持续加息，通胀要下去；第二，财产税制度，主要是改造后的房产税；第三，增加或保证保障房的供给，但最根本的是财税体制的进一步改革和土地供应制度的改革。

　　但这几方面现在都有问题。第一，负利率怎么消失？我们没有加息，央行很谨慎是因为担心热钱的流入，担心外围资金加速流入。如果我们不加强资本跨境流动的管理的话，那么加息意味着更多的资本流入，外汇贮备会持续增加。光是把存款准备金提上去是不能解决这个问题的。

　　第二，房产税问题在短期内我还没有看到足够的政治共识和政治动力去做这件事情。

　　第三，保障房融资的缺口相当庞大，地方政府参与的动力和手段都不足。怎么去形成保障房供给的动力，建立各地保障房有效供给的模式，我觉得这会遇到很大的问题，需要进一步探讨。

　　如果从根本上解决，当然要回到制度因素上来。一是我们中央和地方的财税关系怎么改？分税制要不要进一步完善和改进？怎么改进？二是土地制度要不要动？怎么动？这几个条件是我认为房地产价格进行有效调整的必要条件。如果房市发生类似调整，当然这些资金有可能流入股市，否则最后恐怕形成僵局，这个僵局可能有一定的持续性。