“拯救”欧美的利益与代价

　　“拯救”欧美的利益与代价

　　文|本刊记者|邢少文

　　欧美国家债务危机仍在持续，外界吁请中国“救市”的声音不断浮现，在中国内部，这样的声音引起了更为热烈的讨论。

　　中国赖以在欧美债务危机中充当“拯救者”的王牌，是手中握有的3.2万亿美元巨额外汇储备，这占据了全球外汇储备总量的30%，为全球之最。在欧美国家财政危机越陷越深之际，中国的投资举动带有“风向标”性质，能够为那些价格不断降低，收益率不断飙升的危机国国债注入流动性和信心。

　　但在中国国内，批评声和警告声也络绎不绝，“拯救”与否的观点各有分歧。更多的普通中国民众则更在乎这些投资会给他们带来什么样的国民福利，又将要背负什么样的风险。

　　美债收益几何

　　救与不救，从中国本位出发，不做亏本的生意。问题的重点在于，外汇储备资产投资欧美国债的收益率到底如何？

　　长期以来，由于中国央行外汇储备管理局对外汇储备资产的币种结构、投资结构和投资收益等数据并不公开，因此其具体的投资情况和真实收益率向来是模糊不清的，只能靠各种估算。

　　在国际货币基金组织（IMF）的COFER数据库统计中，2010年全球央行外汇储备币种结构比重大致为美元65％、欧元26％、英镑5％、日元3％。曾有外管局官员称中国基本与全球情况接近。依此估算，到2011年9月底，中国外管局公布的总额3.2万亿美元的外汇储备中，美元资产接近2万亿，欧元计价的资产接近6000亿。

　　这些外汇投资形成的资产中，既包括国债，也包括机构债、公司债、股权投资和黄金储备等资产。根据美国财政部公布的数据，截至今年8月，中国持有美国国债规模已连续14个月稳定在1万亿美元以上，这其中还没有包括中国外管局通过中国香港和英国伦敦离岸金融中心投资持有的美债。不过，在这些国债规模中，不全是外管局的投资，也包括了中国国内其他社会投资者的投资。

　　中国所持美国国债的收益率究竟如何，虽然中国国内研究者有过许多计算方式，但只能估算出一个大概的平均收益率水平，“根据过去5~6年来IMF的数据，这几年全球的平均年度收益率在3%~5%之间，中国的投资收益率应该也在这个范围之内，不高也不低。”中国建设银行总行高级分析师赵庆明对本刊记者说。

　　如果扣除美国CPI和汇率变动的因素，这些国债真实收益率可能并没有那么高。据中国社科院研究员张斌对2002年1月~2009年12月样本期内以美元计价的外汇储备收益的测算，在此期间美元资产名义收益率均值为4.76%，真实有效收益率均值为2.04%。

　　由于外管局收购外汇需要在国内投放基础货币，形成外汇占款，为防止外汇占款过多形成对基础货币的冲击，央行采取发行央票的办法进行冲销，因此，在计算外汇储备投资国债收益率时，也有人以同期发行的央票收益率来进行对照。

　　中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任张明的研究认为，在2005年至2011年一季度的大多数时间里，央票收益率均低于相同期限美国国债收益率，这意味着央行在这方面是盈利的。但在2008年全年以及2009年下半年至2011年一季度的两个时期内，央票收益率均高于相同期限美国国债收益率，这可能意味着这两个时期内央行持有美国国债面临着实际亏损。

　　欧债难以估算

　　由于忧虑美元相对其他货币贬值，国内对外汇储备资产多元化的呼声一直很高，但对于央行来说，可选择的余地并不多，欧元、韩元和日元是为数不多的几个选择之一，但债务危机之前的欧元区经济体中，国债收益率和信用较为稳定的英国和德国发行国债规模有限，主要针对国内投资者，外国投资者所占份额并不大。

　　韩国和日本同样如此，直至最近几年，韩国和日本增发国债并且对外开放程度有所提升，但都与美国国债的规模和开放性相去甚远。

　　在欧债方面，目前无法估算相对准确的数据，真实情况不得而知。

　　据渣打银行在今年6月的一份报告中估计，中国今年对欧洲金融稳定基金（EFSF）所发AAA评级债券的投入约为15亿欧元；另外有10亿左右欧元则投在欧洲金融稳定机制（EFSM）所发行的债券。此外，中国今年前5个月还可能购买了大约240亿美元的德国、法国所发行AAA级债券，以及720亿美元的欧洲公司债。

　　另外，据外媒报道，意大利财政部长透露中国现持有760亿欧元意大利国债，约占该国国债总量的4%。去年7月，中国买入价值5.05亿美元的西班牙10年期国债。同时，从中国高层官员的公开表态中猜测，在今年9月之后，中国可能已经开始增持一些上述这些国家的国债。

　　渣打银行报告同时指出，在今年前5个月，中国政府购买了价值近20亿美元的韩国国债。而来自日本财务省的数据则显示，今年8月中国买入日本短期国债3456亿日元，卖出中长期国债1667亿日元，净增持1789亿日元（23亿美元）。

　　债务危机之前欧债的收益率相对美债要高。张斌对2002年1月~2009年12月样本期内以美元计价的外汇储备收益的测算，欧元和英镑资产的真实有效收益率均值分别为7.29%和2.75%，均高于美元资产收益率。

　　“欧债规模小，风险也较高，因此收益率也较美债高。”赵庆明说。

　　在中国外汇储备资产的管理原则上，对安全性和流动性的重视优于增值收益。由于美元仍然是全世界最主要的储备货币，美国在过去的几年中一直保持较低的基准利率，因此国债市场的收益率相对较低，美国市场的开放性也吸引诸多国家央行的外汇投资，美元的霸权地位也使持有美国国债具有较高的安全性。投资收益效果虽不明显，但美债仍然是外汇储备资产的首选对象。

　　“中国的外汇储备是在短时间之内快速积累起来的，热钱大量流入中国，为保持汇兑需要，所以会优先考虑流动性，而流动性和收益率之间是有矛盾的。”赵庆明认为。