人民币加息？央行将问号拉直

　　全球经济进入加息周期

　　人民币加息？央行将问号拉直

　　吴学安

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　加息利剑抑制通货膨胀

　　今年以来，国民经济快速发展，总体形势良好，但经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾仍然比较突出。央行称，本次上调金融机构人民币存贷款基准利率，有利于引导投资和货币信贷的合理增长；有利于维护价格总水平基本稳定；有利于金融体系稳健运行；有利于经济平衡增长和优化结构，促进国民经济又好又快地发展。

　　其实，央行在此次加息前已经发出许多信号，比如央行加大资金回笼力度、票据利息走高以及对各商业银行贷款增速过快进行“窗口指导”等。从统计数据看，今年2月份CPI（居民消费价格指数）涨幅已经超过去年8月加息后的一年期存款利率2.52%，实际利率已变成负数。此外，今年1—2月份国内贸易顺差继续扩大，导致外汇储备进一步增长，市场流动性过剩加剧，央行今年两次上调存款准备金率后，只好动用加息手段。由此可见，央行此次加息主要还是着眼于抑制流动性过剩和通货膨胀。

　　尽管有人认为加息可能导致更多的热钱流入，进而加大人民币升值压力。虽然这种担心不无道理，但如果货币政策因此丧失主动性，对经济大局的影响就会更大一些。央行此次加息提升存贷款利率27个基点，象征性远大于实质性意义，目的是给投资过热的国内市场一个警示。现在，流动性过剩仍然是央行的头号“敌人”。因此，一个相对更优的选择就是适时加息，使仍然较低的资金成本更快地走向正常化。这不仅可以抑制低效的投资行为，也可进一步从需求一侧为房地产降温。

　　早在去年，国家发改委宏观经济研究院提出的“小步多次”升息建议，目的就是充分发挥货币金融政策对抑制投资过快增长的作用。事实上，去年以来央行多次推出紧缩政策多属于试探性行为，很难扭转多年来形成的宽货币格局。譬如2006年4月底，央行采取贷款利率加息而存款利率不动的策略。这个政策存在着先天不足的弊端，由于它扩大了银行的存贷利息差，实际上是在鼓励银行多发放贷款，而事实情况表明，银行确实是这么做的。

　　业界人士分析，投资降不下来主要有两个原因：一是地方政府主导的众多建设项目对宏观调控不敏感；二是市场存在大量低成本的资金，这些资金在股市出现调整和动荡、房地产被调控和银行低利率的情况下，只能流入实体投资领域。与当前的投资回报率相比，国内的资金成本明显偏低，同时，人民币流动性过剩也要求加息。因此，如果投资继续呈现高温难退的情况，择机提高存贷款利率理应成为必然。

　　再次加息还有多少悬念

　　当前全球货币紧缩因为力度不够、相互缺乏协调配合、持续时间不确定等因素，资金泛滥的状况暂时很难在根本上被扭转。面对全球经济进入加息周期，央行正面临着两难局面：一方面，加息可以有效地抑制中国经济的明显过热现象；另一方面，加息有可能加剧人民币升值的预期，给人民币升值造成压力。在是否加息的问题上，国内存在两种截然不同的观点，主张加息一方的观点是，目前低利率政策，导致资金成本过低，进一步刺激企业投资行为。由于人民币与美元事实上挂钩，美元加息为人民币利率调整也提供了空间。在此背景下，加息能够有效地遏制投资过热现象；反对加息一方则认为，对于仍处在转轨阶段的中国来说，由于微观经济主体和金融市场化程度不高，加息对经济的调节作用会大打折扣，尤其是人民币仍然面对升值压力，加息会导致更多热钱流入。一些学者还提出，加息会使对利差收入依赖性极高的银行利润缩减，大大降低其核销呆坏账的能力，从而导致正处于关键时期的国有银行改革压力增加。

　　尽管学者们在是否加息的问题上存有许多不同的观点，但对中国经济目前出现的三大“过”症大家却观点一致。所谓中国经济的三大“过”症指是指：投资过热、产能过剩、房价过高。这些问题既有通胀因素，又有通缩因素，既涵盖了生产，又涉及到资金，是典型的并发症。现在问题是，无论是投资反弹还是产能过剩，无论是信贷失控还是房价虚高，归根到底，都是过度流动性在作怪。流动性过剩，几乎是经济学界对目前中国经济的一致诊断，而治疗“流动性过剩”真正有效的手段就是加息，提高存贷款利率。目前，央行陆续出台许多试图降低“流动性过剩”的措施，但效果大都不太理想。从提高贷款利率和上调存款准备金率，到公开市场操作和定向票据发行等，这些措施都颇具创意，但无疑是不得要领，治标不治本，让人感觉是在隔靴搔痒。

　　虽说，央行加息面临着两难选择的境地，但在经济全球化高度发展的今天，中国的货币政策已经很难再继续置身于世界经济大潮之外。尽管今年以来中国已经出台不少紧缩政策，如两次上调存款准备金率，以及3月18日央行采取加息0.27个百分点的措施，对于缓解投资过快增长将会有一定作用，但这些政策的紧缩力度如何仍有待观察，仍有必要采取加息等更为严厉的市场化措施来抑制过热的投资和经济增长。从长期来看，全社会利率水平过低，不加息难以抑制投资。与GDP增长率相比，中国的利率水平过低。随着全球流动性缩减，中国的利率水平将可能恢复到常态。对于专家学者的预测能否成为事实，仍需拭目以待。