恒生指数与房价增幅(1997－2004）
货币政策放松之后一段时间上证指数表现
虽然上证指数1800点政策底被跌破，但我们预计在政策利多累积作用下，1550点附近将聚积起强大的市场反弹动力，因此对中长期市场无需过分悲观。
经济增长明显放缓 在全球经济增长放缓的同时，中国经济也从2007年的经济扩张后期，过渡到2008年增长放缓的“滞涨”阶段。我们预计，2008年末到2009年我国将处于增长明显放缓、通胀下降的全面经济下行阶段。
虽然国际金融危机风云变幻，但我们认为决定中国经济未来的驱动因素还在国内。
在影响中国经济所有负面因素中，房地产下行周期带来投资放缓是最关键的问题。对于房地产行业来说，政策的放松在3－6个月内不会根本改变行业基本面趋势，但会逐渐减缓行业景气下滑的程度。预计未来半年之内都将是这种由政策放松预期推动的震荡反复格局，而房价和成交量将继续下行。
我们通过对香港房价和贷款利率、香港房价和股市的关系的分析，发现贷款利率是房价的先行指标。在香港房价发生的三次调整中，在经历12－15个月升息周期后，房价开始下跌；而在降息周期中，利率下调6－9个月后，房价开始上升。从时间关系看，股价是房价的先行指标，即股市上涨和下跌都领先于房价。从香港发生的三次房价下跌和复苏数据分析，在下跌时，股价领先于房价3－6个月开始下跌；在房价由下跌恢复上涨时，往往股市要提前6－12个月开始上涨。
香港的实证分析给我们启示：尽管近期我国一直在出台房地产的系列救市政策，但房价依然可能继续下跌，极有可能在09年底才会出现转机，但房地产股票却有可能已经距离底部不远了。
1550点具强支撑 对A股市场来说，目前市场的方向并不明朗，迷惘和观望的情绪浓郁。当前动荡的环境下，A股的确不排除继续下跌的可能，但在已经持续下跌了70%之后，过分的悲观已经没有必要了。
目前的政策调控目标已经由“一保一控”过渡到“保字优先”，政策调控的结构性放松力度正在逐步加大。通胀压力的缓和降低了通胀预期，于是货币政策的调控空间逐步扩大，进一步降息和下调法定存款准备金率只是时间问题。
一般来说，降息和下调存款准备金率3－6个月之后，股指开始呈现攀升趋势。但是，在1998年东南亚金融危机爆发期间，央行也曾多次下调存贷款利率和存款准备金率以刺激经济增长，但在连续五次下调存贷利率和存款准备金率后才使经济形势扭转，进而刺激股市逐渐上行，在第一次下调存贷款利率和存款准备金率一年半之后，才迎来了真正意义上的股市反转。
虽然股市的反转是在一年半之后，但这一年半的时间里，股市却并没有不停的探底，仔细观察发现：1998年3月第一次下调利率和存款准备金率之后，引来了短暂的反弹，而后股指继续探底，创出新低；但在其后将近一年的时间里，股指一直处于震荡筑底中，在连续四次下调存贷利率和存款准备金率后，股市走出底部。
目前我们也处于全球性的金融危机中，为了抵御危机对中国经济的冲击，我国出台或者即将出台一系列刺激经济的政策，但是政策的效果是需要时间来验证的，由此我们判断，中国股市的反转至少要到2009年年底。但是，目前不断推出的积极政策所带来的潜在利多，正在酝酿着市场的转机。
我们认为，上证指数1550点附近有较强的支撑。投资者对上市公司未来业绩增长的担忧，削弱了目前低PE水平的可信度，于是在经济周期调整不可避免以及上市公司盈利能力下降的情况下，从PB出发以探求市场的合理估值水平也许更加合理。数据显示，2005年当市场处于低谷时，全部A股、上证A股的PB平均值为1.81倍，对应于目前上证指数为1550点。（渤海证券 马静如 黄锋 周喜）
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(责任编辑：王雪)
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