招商证券跌穿发行价 新股破发敲响“炒新”警钟

　　继上一个交易日盘中破发后，上市还未“满月”的招商证券昨天最终以30.81元收盘，再度跌穿了31元的发行价，成为今年IPO重启后A股市场首只破发的新股。与以往新股大面积破发常常被视为股指筑底的序曲不同的是，这只发行市盈率高达56倍的新股破发更多的是为“炒新”敲响了警钟。

　　高发行市盈率成“祸首”

　　昨天两市股指继续“收绿”是引发招商证券失守发行价的直接原因，但不少分析师指出，该股发行价为31元，发行市盈率高达56.26倍，在今年以来主板上市的新股中仅次于光大证券，这一定价甚至高于其保荐机构给出的合理价值区间。因此，过高的发行价格才是其破发背后的“罪魁祸首”。

　　资料显示，招商证券上市时，不少机构就认为56倍的发行市盈率过高，提前透支了股价。申银万国认为，招商证券上市后合理价格为25元，中金公司更是给出了18元至22元的估值区间。

　　一级市场“一步到位”的发行价格显然影响到了其二级市场的表现，首日涨幅不足10%，股价还随即一路向下。昨天大盘的弱势震荡为其最终跌破发行价施了最后一把力，尽管没有跌穿上个交易日30.65元的最低价，但收盘却最终未能摆脱破发的厄运。

　　网下配售少见基金身影

　　实际上，招商证券此番破发早在其网下配售的过程中就已埋下伏笔。资料显示，根据初步询价结果，在514家参与初步询价报价的机构配售对象中，提供的申报价格不低于发行价格区间下限26元的配售对象仅有295家。而网下配售结果显示，最终报价达到31元的有效配售对象仅有214家，还不到之前认购光大证券机构数的一半。值得一提的是，一贯崇尚价值投资的基金淡出了该股的网下配售，华夏、南方等国内一线基金公司更是无一现身。

　　记者了解到，对于大盘股网下认购，一旦到期收益一般，大盘股三个月的限售期无疑制约了基金流动资产的流动性和时间成本。今年11月初，中国建筑和中国中冶两只大盘股股价一度逼近破发冰点，3个月网下限售期满后，打新资金就没有太多的账面浮盈。也正是因为收益率的下降，大部分中小基金公司开始选择以债基网下打新大盘股的方式，而招商证券这只大盘股的网下配售，基金总计获配950.44万股，只有富国一家股基参与获配，其余获配基金都是债基。

　　谁是下一只破发新股

　　在目前的A股市场上，招商证券因发行价过高而遭遇破发也绝非个案。之前以更高市盈率发行的光大证券昨天收报于23.92元，距离21.08元的发行价就一步之遥。中国中冶离发行价也不足一个跌停板。有分析认为，市场化定价下的新股破发将越来越常态化。

　　银河证券的分析师表示，今年以来的新股高市盈率发行成风，虽然盘子小的中小板和创业板股票由于游资主导而不断火爆炒作，不断上演击鼓传花的游戏；但中国建筑、光大证券、中国中冶等大盘股则明显出现后继乏力的现象。与发行价相比，中建上涨接近20%，已经算是四只大盘股中表现最好的。中国重工和中国北车即将申购和上市，相信这几只大盘新股的表现可以为炒新者敲响警钟。

　　不过，“破发”也未必是坏事。随着新股市场化定价的逐步深入，机构对于高市盈率发行新股的态度已经有所转变，破发的出现也将使他们在接下来的新股定价中变得更为理性。(唐玮婕) (来源：文汇报)