农行发行定价博弈倒计时：或超3元 回报是关键

　　距离农业银行公布其IPO定价的时间还有3天。从之前市场预测的2.5元，到承销机构如今一致给出3元以上的定价，农行A股的发行估值再度受到了高度关注。抛去巨大融资规模可能对市场形成的影响，发行价格是否具备足够的吸引力之外，最关键的问题或许还是，未来农行能否给投资者带来期望中的回报。

　　发行定价仍在博弈

　　在农行A股几场初步询价路演中，其主承销商的定价和前期市场估值的差距浮出了水面。根据四大主承销商中金公司、中信证券、银河证券和国泰君安提供的投资报告，农行的估值中枢价格在3.5元，最低也在3元以上。其中，中信证券给出的估值跨度最大，认为合计价值区间在3.02元至4.07元。国泰君安估值总额在10395至12706亿元之间，对应每股价格3.2元至3.91元。银河证券给出了每股3.17元至3.65元的估值，是四大主承销商中区间最窄的一家。

　　不过，按照前期一些机构的分析，农行的发行市净率应在1.5倍左右，以农行披露的去年每股净资产1.27元计算，发行价最低为1.905元，最高也就在2.5元至2.6元之间，显然与主承销商的定价有一定差距。如果按照中信证券的估值计算，农行的发行市净率将达1.8倍以上。

　　据专业人士介绍，农行的发行价格将根据路演情况、公司内在价值、成长性、市场供求关系、资本市场整体状况等综合因素考虑确定。农行方面也表示，不同的投资者风险偏好不同，对价格的敏感性也不同。IPO最终价格的确定会体现一个“合理的估值”，重在“双赢”，即让投资者和发行人双方都感到满意。

　　基本面广受关注

　　除了资本市场及可比公司估值水平外，上市公司的基本面是影响估值水平的最重要因素。尽管农行上市定价尚未揭晓，但或许是详尽的A股招股说明书发挥了作用，该行的“盈利能力尚可”基本得到了机构的认同。

　　资料显示，农行近年来业务快速发展，盈利能力大幅提升。乐观的投行分析认为，2009年农行实现净利润650亿元，今后3年净利润的年复合增长率将达30%。另外，从工、中、建三大行的成长速度来看，股改红利用了三四年时间释放，农行股改刚刚进行了一年多，推动盈利成长的因素还会在未来几年持续释放。

　　值得一提的是，在路演现场，近半数问题依然集中于农行的县域业务风险和资产质量。农行针对“三农金融”业务的质疑也给出了回应，称该行通过位于县域地区的2048个县级支行和22个二级分行营业部，向县域客户提供广泛的金融服务。目前，农行县域客户的主体为行业龙头企业及其上下游企业，以及中高端个人客户等。

　　上市表现影响大盘

　　目前，A股市场对于银行股的估值普遍较低，从AH股溢价情况来看，几乎所有银行股都出现了AH价格倒挂。有分析认为，在银行板块整体“矫枉过正”的背景下，农行“破发”或领跌市场的观点可能太悲观。

　　“农行上市对A股来说应该是利空出尽，预计上市后如此大规模的IPO将告一段落。”沪上一私募人士告诉记者，农行有望为处于估值低位的银行板块带来上升的动力，近期银行股已跌得差不多了，具有一定投资的机会。不过，在另一方面，由于农行的融资规模巨大，无论在资金层面，还是在心理层面上都会给A股大盘带来一定压力。记者 唐玮婕 (来源：文汇报)