评论：美联储“扭转操作”用心

　　来源：瞭望

　　美联储“扭转操作”用心

　　文/华秀萍

　　美联储于9月21日货币政策会议后，宣布实行“扭转操作”。计划在2012年6月底之前购买4000亿美元6年至30年期的公债，并卖出相同数量的3年和以下年期的公债。联邦基金利率在0～0.25%的区间不变。

　　“扭转操作”是宽松货币政策的操作工具之一。它并没有向市场输入额外资金，仅仅是卖短债、买长债，在公开市场上改变短期和长期国债的相对供给，在维持短期利率不变的情况下，压低长期利率，从而达到“扭转”收益率曲线的效果。这一操作目的是为了压低市场利率，比如银行贷款或者住房抵押贷款的利率等，从而刺激消费者与公司去借钱。

　　这次美联储没有选择直接降低利率，却选择“扭转操作”。在美国经济增长缓慢，整体就业市场持续疲软，失业率居高不下，非住宅建筑投资仍然很弱，房地产市场依然低迷等情况下，宽松的货币政策无疑是必要的。但是，自金融危机爆发以来，为挽救美国实体与虚拟经济，美联储先后实施两次量化宽松措施，导致美元大幅贬值，并引发全球流动性泛滥，一方面引起国际上诸多不满甚至抗议；另一方面，也使美国自身承受高通胀压力：前一段时间，美国核心通胀率已达2%，到了管理目标的上限。此外，美国还深受债务危机困扰，如果实行第三次量化宽松（QE3），将再次增加美国国债规模，无疑是雪上加霜。国内外的压力与阻碍，导致QE3很难出台。

　　在此背景下，奥巴马政府出台“扭转操作”，一方面，可避免增加美联储资产负债表的规模，减缓通胀与债务双重压力；另一方面，可通过长期利率的降低，帮助贷款持有者，特别是住房抵押贷款者，从而“适度”支撑房地产市场以及刺激国内消费。

　　愿望是美好的，但效果如何却有待观察。尽管“扭转操作”已被市场广泛预期，但真正出台后，仍有不少专家质疑其有效性。当前的联邦基金利率已经维持在2008年以来的最低点，但消费者明显不为所动，贷款需求并未增加。通过“扭转操作”未必能够改善这种状况。就历史经验看，1961年的肯尼迪政府采取该政策，仅仅降低了长期利率0.1～0.2个百分点，对经济的影响微乎其微。也有批评指出，美联储也有可能在长期国债上遭遇损失，因为长期来看，通货膨胀率极有可能超过长期国债利率。

　　可以预期，一旦“扭转操作”效果不尽如人意，美联储或可采用其他操作工具，比如降低存款准备金率等。但QE3是否出台，仍然要看通胀压力与债务危机的形势。□