周五机构一致最看好山煤国际等10金股

　　山煤国际600546：2年产量翻番,贸易有望减亏

　　公司煤炭权益产量有望2年翻番。公司在建整合矿产能1140万吨,权益产能730万吨,预计13年开始陆续投产,预计13-15年分别贡献增量350、1090和1200万吨,预计13-15年分别增厚EPS0.35、0.83和0.92元/股。此外,集团整合矿预计未来两年陆续投产,资产注入预期将逐步增强。

　　随煤价走势趋稳和公司营销体系变革,13年煤炭贸易有望明显减亏。公司煤炭贸易毛利受煤价走势影响较大,12年煤炭内贸预计亏损超过2亿,海运贸易预计亏损1.5亿,敏感性测试:公司煤炭贸易毛利率12年中期较11年下滑1.1个百分点,未来每提高0.1个百分点,EPS将相应增加0.06元/股。同时,公司主动变革营销体系,各分子公司为避免亏损将改变采销模式,更多以销定采,价格锁定,赚取稳定的转手费用,有望大大降低贸易业务的价格风险。此外,12年新董事长上台,对积压的库存进行了清理,13年煤炭贸易业务有望轻装上阵。

　　公司冶金煤企业属性常被投资者忽视,焦煤价格弹性可期。公司13年冶金煤产量占煤炭产量70%左右,冶金煤业绩贡献占煤炭开采板块85%左右。如果焦煤坑口含税价依次提高25、50、75、100元/吨,预计公司EPS相应将增加0.08、0.16、0.24、0.32元/股。

　　公司社会负担轻,成本控制力好。预计12年公司人均产量1220吨,在同类上市煤企中排名前列。公司离休人员占在职人员比例为零,表明公司社会负担较轻,工资上涨压力较小。

　　上调公司12年EPS至0.84元/股(原预测0.78元/股),13年EPS至1.40元/股(原预测0.95元/股)、14-15年EPS分别为1.97、2.22元/股。上调盈利预测主要是考虑到四季度以来的煤炭价格反弹以及煤炭贸易模式转变。公司13年PE估值仅13倍,远低于行业平均22倍估值,具备明显估值优势,且当前股价较定增底价22.5仍有20%左右折价,安全边际较高,考虑到公司未来2年高速内生成长及资产注入预期给予公司18倍的估值,目标价25元,上调评级至“买入”。（申银万国 刘晓宁）

　　北京银行（601169）：资产质量稳定,战略继续推进

　　资产质量稳定,并预计进一步恶化概率较小北京银行三季度末不良率为0.57%,比年初小幅上升4个基点,表现较好。进入四季度以来,资产质量依然保持平稳,预计年底不良率不会出现显著波动。北京银行年内新增的不良贷款,以中小企业客户为主,区域上则北京地区最多。浙江这一中小企业不良的重灾区,北京银行业务量涉及较少,因此得以保持全行资产质量的稳定。从目前掌握的情况来看,四季度宏观经济企稳复苏,企业客户还本付息逾期现象明显少于前几个季度,因此不良率见顶是大概率事件,至少进一步大幅攀升是小概率事件。

　　信贷增速保持平稳,贷款重定价完成比例较高北京银行前三季度新增信贷680亿元,四季度增速保持平稳,预计至年底信贷余额较年初增长20%左右。对于6-7月两次降息的影响,我们基于中报披露的贷款重定价期限结构,以及下半年新增贷款预测数,大致判断北京银行全部贷款中约有80%已在2012年年内完成重定价,其中全部贷款的15%是在四季度内完成重定价(其余大部分在三季度内完成重定价),因此四季度贷款定价下降的幅度会小于三季度。净息差四季度会继续缩窄,但同样是一个缓慢的过程,根据我们模型估测,四季度单季NIM在2.3%左右,环比下降3个基点。进入2013年后,仅有不足20%的贷款将继续重定价,(在央行进一步降息前)NIM较2012年四季度继续下降的压力已较有限。

　　战略转型继续推进,应对金融脱媒为应对行业转型,北京银行确定的重点业务是中小企业业务、投行业务等,四季度继续稳步推进。北京银行继续执行将全年一半以上新增贷款投向中小企业的政策,并侧重科技金融、文化金融、绿色金融领域,其中业内知名的中关村分行信贷余额已达200多亿元。北京银行借助北京地区良好的大中型客户基础,投行业务异军突起,根据公开数据,北京银行在北京地区企业中票、短融承销业务中排名靠前。

　　维持买入评级北京银行四季度以来信贷投放、贷款定价、资产质量等各项情况保持平稳,战略转型继续推进,中小企业业务和投行业务进展较好。我们修正2012-2013年摊薄EPS预测为1.27元、1.39元,维持买入评级。（浙商证券 戴方）

　　南京银行（601009）:信贷调整与战略定位的双轮驱动

　　存款定期化趋势缓解,并主动控制增速今年6-7月南京银行将存款利率上浮到顶后,存款获得超预期增长。截止9月存款余额较年初增幅高达26%,定期占比也在提高,对全行的资金成本造成了较明显的压力。由于目前市场对降息的预期下降,我们预计南京银行存款定期化的趋势已基本结束,9月末的定期存款占比可能是一个接近顶部的位置。增速方面,南京银行也主动对存款增速进行了适当控制,以将全年增速和资金成本控制在相对合理的水平。

　　信贷增长平稳,结构调整有所成效南京银行信贷投放遵照央行信贷额度要求,保持平稳。国内投资项目的启动可能会带来一定的信贷需求,但这类贷款定价水平偏低,公司参与意愿不强,而将加强信贷结构持续调整,发展小企业、科技金融、文化金融、绿色金融、消费金融等领域。南京银行细化了小企业客户分类,根据授信规模将企业划分为100万元以下、100-500万元、500-3000万元三个层次,3000万元以上不视为小企业,分别开展业务。科技金融也由科技支行专业服务。文化金融是与国际金融公司合作。消费金融则与法巴银行合作,近期法巴银行对公司的增持将促进未来更深层次合作。信贷结构调整对贷款定价水平已有一定正向贡献,比如消费金融部分产品利率年化约10%。目前信贷结构调整的空间仍然较大,若取得成效将实质性改善全行盈利。

　　战略定位于金融市场专业银行南京银行确立了金融市场专业银行的战略定位,不再局限于债券特色银行,发展投行和金融市场业务,团队达100人。除自有资金投资于债券外,南京银行还重视通过金融市场业务为客户创造价值,满足企业、个人、小型金融机构客户的理财、融资需求。投行总部设于北京,债券承销在省内排名靠前,也是小银行的小微金融债的最佳服务银行。另外还设有针对小银行的“银行间债券市场资金联合投资项目”等服务项目。南京银行清晰的战略定位有助于其应对行业转型,但该定位与部分大中型银行有所重叠(但客户定位有区别),将来可能面临一定竞争,需随时关注进展。

　　估值合理,维持买入评级我们暂维持南京银行2012-2013年EPS为1.27元、1.39元的预测,2012-2013年末BPS分别为8.20元、9.27元,现价对应PB分别为1.12倍、0.99倍,估值较为合理,维持买入评级。（浙商证券 戴方）

　　力生制药（002393）：金浩医药股权划拨有利于国际化进程

　　天津市国资委下发《关于医院集团将金浩医药100%股权无偿划转至瑞益控股公司的批复》,批准将医药集团持有的金浩公司100%股权无偿划转至瑞益控股。控股股东金浩公司间接持有力生制药51.36%股权。

　　点评

　　金浩医药股权划拨有利于国际化进程。

　　此次划转前后公司的实际控制人均为天津市国资委。瑞益控股是天津市的香港窗口公司津联集团有限公司下属全资子公司。津联集团一直担负着天津市驻港窗口公司职能,旗下拥有三家在香港主板上市公司,分别是天津发展、王朝酒业和天津港发展。津联集团确立以资本运作、资产经营、融资、投资为核心业务的经营模式。天津市政府在1997年、2001年分别向津联集团注入优质资产,充分发挥其在香港上市平台作用,为下属企业进军国际资本市场起到桥梁作用。

　　投资建议:

　　此次控股股东股权划拨有望加速力生制药的国际化进程。目前估值具有吸引力,天津医药集团资产整合效果值得期待。我们预测2012年-2014年每股收益分别为1.79、2.15、2.52元,继续给予“推荐”评级,目标价为38.70元。（日信证券 陈国栋）

　　数码视讯（300079）:首获超光网大单,成长路径更加清晰

　　数码视讯发布公告:子公司鼎点视讯科技有限公司入围中标昆山信息港网络科技有限责任公司C-CMTS 入围采购项目。

　　评论:

　　超光网获得大单,成长路径更加清晰

　　首获超光网大单,商业前景广阔。这次超光网中标是公司在中等规模以上网络平台宽带接入网改项目的第3 单,是大规模组网应用第1单,说明用户的认可度越来越高,如果示范工程效果好,可能继续获得更大订单,并引起其它省市兴趣, 打开更大规模商用前景。

　　超光网订单规模不断扩大。公告预计订单收入不超过2011 年营业收入的5%,即不高于2200 万元,中标C-CMTS 数为1000 台左右,我们预计总收入1000 万元左右。此次超光网订单较黄山、阳煤集团等有巨大突破,订单金额不断扩大,商业影响力也在提高。

　　可能继续获得二三期订单。昆山有线电视用户约27 万户,如果按每户300-500 元成本改造,总规模约0.81-1.35 亿元,该订单为一期项目,如果推广的好,可能继续获得二三期项目。

　　打开广阔市场前景。此次获得千万级订单项目,标志超光网市场认可度越来越高,将来可能在昆山市网基础,向更大的省网平台推广,像湖南、吉林双向网络改造投资20-30 亿元,市场前景是巨大的。如果后续获得更大省网订单, 更大的市场蛋糕有待开发。

　　成长路径更加清晰。公司借助有线电视数字化改造发展壮大,除了存量的数字化转换市场外,超光网项目打开了更大的双向网改市场,将向更大规模的广电设备提供商迈进。目前,超光网已在约20 个区域的试用效果也不错,除了昆山订单, 后续广州、广西,杭州、北京等地可能陆续出现订单。明年三网融合将进入全面铺开阶段(2013-15),公司超光网项目将迎来收获期,有望陆续收获更大订单,迎来黄金发展期(参见报告《国信证券-数码视讯-300079-深度报告:广电业内的“华为”-111116》)。

　　维持“推荐”评级

　　我们维持公司2012-14 年EPS 预测为0.80/1.06/1.35 元,对应PE 为20/15/12 倍;短期看,业绩能见度看到明年一季度,也有订单催化剂释放;长期看,公司将成长为更大规模广电设备提供商,收入、利润规模可能翻10 倍,因此,维持“推荐”评级。股价表现的催化剂来自于:(1)超光网项目获得较大订单;(2)其他研发项目产业化并获得较好表现; (3)利用账面现金进行资本运作。（国信证券 陈财茂）

　　宜安科技（300328）：美丽(镁铝)新世界

　　宜安科技集铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件的研发、模具设计制作、压铸、精加工,以及表面处理为一体,通过上市平台开始了从小型科研加工企业向规模化3C压铸件生产商的转变。

　　压铸:全球经济一体化带来投资机会。随着经济全球化发展进程,发达国家铸造业向中国转移。近年来,国内压铸行业技术水平和产品开发能力不断提高,压铸产品种类与应用领域不断拓宽,国内外需求旺盛,市场保持较快增长。美国铸造学会副主席麦克尔W.施华德先生认为:“2005-2050年是中国铸造业的黄金时代,整个世界都在从中国寻求更多的毛坯铸件及含铸件的终端产品”。

　　镁合金、铝合金压铸是主要发展方向。国家对节能环保、循环经济日益重视,汽车、高端电器、3C等产品对轻量化要求越来越高,轻量化的铝、镁合金压铸件市场需求逐步扩大。铝合金精密压铸件市场成熟度较高,镁合金处于稳步上升阶段。随着镁合金生产技术的逐步完善和改进,市场需求将在现有基础上快速增长,应用领域也将逐步拓展。根据国际镁业协会(IMA)资料,压铸用镁以年17.6%的速度增长。

　　强大研发实力推动企业转型。公司与全国多所高等院校、研究机构建立“产学研”科研项目,在精密压铸工艺、新材料研发应用等多个领域形成了较多的自主核心技术。公司拥有独特的镁合金技术创新优势,具备的微弧氧化和纳米涂层等核心技术耐腐蚀功能突出,自主研发薄壁压铸技术可使薄壁镁合金厚度达到0.3mm,全球首家,适用于笔记本外壳、散热板及框架材料等薄壁器件,经济效果显着。

　　完整产业链保证高毛利。公司具备从模具设计、制造到压铸成型、精加工、表面处理等完整的生产能力,能够为客户提供一站式采购服务,不仅可以保证产品质量,而且可以大大减少客户通过多个供应商加工的繁琐性,提高竞争优势,保证高毛利。

　　优质客户、优质订单。公司在各个领域拥有较多的国内外知名客户,2011年进入亚马逊产业链,为其Kindle电子书和平板电脑提供镁合金支架,标志着公司迈进3C产品压铸件领域。

　　给予“增持”的投资评级。结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.57元和0.76元,对应动态PE分别37.49倍、28.92倍和21.42倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们给予公司“增持”的投资评级,目标价17.10元,对应2013年30倍PE。（海通证券 刘博 施毅）

　　碧水源（300070）：和大集团合作,公司成长道路拓宽

　　2012年12月26日,公司在北京,与北京城市排水集团有限责任公司签订《关于对北京京建水务投资有限公司增资扩股合作意向协议》。根据协议,公司拟出资1亿元人民币以增资扩股方式投资北京京建水务投资有限公司,增资后公司持有北京京建水务投资有限公司20.8%的股权;北京城市排水集团有限责任公司持有北京京建水务投资有限公司79.2%的股权。

　　点评

　　京建水务未来经营范围定位扩大。公司与排水集团签署协议,约定京建水务在北京郊区以BT、BOT、委托运营等方式开展水务投资项目;北京城市排水集团有限责任公司范围内再生水厂的新建或改扩建工程,涉及膜工艺的项目,优先由京建水务承担;利用北京城市排水集团有限责任公司和公司的资源优势在全国范围内承接水务项目;向全国范围内采用膜工艺的再生水厂提供膜技术服务。

　　京建水务依靠集团,未来成长空间有保障。京建水务经营范围包括水务项目投资;信息咨询;水务技术培训。2012年上半年,京建水务的总资产为9.85亿元,主营业务收入总额为1.01亿元,净利润总额为0.14亿元。排水集团是北京市国资委下属负责北京市城市排水管理与污水及再生水处理投资建设运营的大型国有企业,对市区排水和再生水设施逐步实现集中系统化管理,是我国排水行业的排头兵,其排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%。京建水务是北京城市排水集团下属全资拥有的唯一对外投资平台,未来成长空间有保障。

　　再次成功实现强强联合。公司与排水集团签署协议,形成优势互补、强强联合,并向北京市郊区及外埠地区强势发展,推动膜技术在行业及全国的全面和大规模应用,成为我国同时解决水污染与水资源短缺问题的可依靠力量。我们认为依靠强强联合,公司未来的成长道路将更加稳定。

　　投资建议:通过增资,公司进一步打开水处理市场。维持公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.34元和1.72元,维持“推荐”评级。（日信证券 代丽萍）

　　冀中能源（000937）：政府补贴、收购厦门航空15%股权可增厚收益

　　公司公告于12年12月26日公司控股子公司金牛化工收到河北省级政府补贴10,300万元。2012年2月,公司已收到控股股东冀中能源集团有限责任公司转来的《河北省人民政府国有资产监督管理委员会关于2012年省级国有资本经营预算支出安排的通知》,通知载明:2012年河北省级财政预算支出将安排冀中集团10,300万元,用于公司控股子公司金牛化工重组项目。此次政府补贴将增厚金牛化工12年净利润1.03亿元,按照公司持股比例56.82%计算,将为公司12年贡献净利润0.585亿元,对应每股收益0.025元/股。

　　同时,公司公告拟以19.19亿元收购河北航投持有的厦门航空15%股权。公司参与此次收购主要目的是增强闲置资金的盈利能力,增加新的利润增长点。厦门航空盈利能力较强,11年实现净利润18.1亿元,12年前三季度实现净利润13.1亿元,预计12年可实现净利润不低于16亿元。按照厦门航空评估后净资产价值128.0亿计算,其11年ROE可达15.5%左右;12年净利润保守按照16亿计算,12年ROE仍可维持12.5%左右,其盈利水平并不差于一般煤炭企业。厦门航空有望在近年内上市,届时公司所持股份将在上市中获得更高的资本溢价,并可实现二级市场退出。因此,虽然此次收购涉及公司主业非相关业务,但对公司盈利水平实有提升作用,且并非长期投资项目。

　　预计公司有意进一步增持厦门航空以期达到对其具有重大影响。此次收购完成后,在15%的持股比例下,公司需使用成本法对厦门航空进行核算,在厦门航空不分红的情况下,其贡献净利润无法反应到公司利润表。预计公司将进一步增持厦门航空股份,以期达到对厦门航空具有重大影响,届时可通过权益法进行核算,可按照持股比例合并其每年贡献的投资收益。按照15%持股计算,假使13年净利润仍为16亿元,公司实际应享有的净利润达2.4亿,实际可增厚公司EPS0.10元/股。（申银万国 刘晓宁）

　　物产中大（600704）：价值低估,后续催化剂增多

　　12月10日我们发布了物产中大《主题多元,价值低估,长期模式值得看好》的深度研究报告,推荐后公司股价从5.84元上涨至7.07元,涨幅为21%。近期我们发现公司的基本面仍然在发生一些积极的变化,让我们对公司业绩增长的确定性更有信心。此外,公司对其一些看似边缘化的业务(期货业务)有着很好的发展规划,也值得市场去重新关注。

　　老牌期货经纪整装待发:我们认为中大期货有出现在第二批期货资管牌照发放名单中的概率很大,从事件驱动的角度来说,给物产中大创造了很好的主题性投资机会,更为重要的是,资管业务放开后,公司就参与到了整个理财产品市场的竞争。虽说短期不能给盈利带来爆发式的增长,但是通过投资和风控获取分成、发行金融产品的混业经营概念依然能够给市场提供巨大的想象空间。

　　地产稳步结算,填补缺口,增厚业绩:2013-14年或将是公司地产业务结算的一个小高潮,其中13Q1中大地产有几个楼盘项目都要实现交付,预计公司明后两年可以实现地产结算收入26.22和31.17亿元,按照13-14%的平均净利率计算,可获得3.49亿元和3.78亿元的净利润,在公司主营汽车业务盈利逐步复苏的过程中,无疑是增厚公司利润,稳定公司业绩的重要砝码。

　　后服务业务抗周期性明显,引领汽车业务发展趋势:受益上游行业回暖,流通领域最困难的时刻已经过去,公司新车销售业绩下滑已到底部;同时后服务业务也在稳定增长,二手车平台、租赁平台和汽车金融业务联动出击,在逆境中为公司主营的发展指明了新的出路。

　　价值低估,后续催化剂较多,重申增持评级:我们对公司的汽车、地产、贸易和机电事业、金融期货四大板块业务分别给予2013年12、10、10和30倍PE,各项业务价值加总后得到合理价值9.21元,较当前7.07元的股价,有30%的升值空间。此外,期货资管牌照获得、原油期货品种推出、汽车销售数据回暖、汽车金融业务牌照获批,地产结算带动下13Q1亮丽的业绩都将是公司股价的进一步上升的催化剂,因此我们重申对物产中大增持的投资评级。（申银万国 金泽斐）

　　海油工程（600583）：中海油规划提供确定性,海外拓展有弹性

　　高度协调,也有波动:海油工程主要从事海洋油气田开发及配套工程的设计、建造和海上安装,而大股东中海油总公司为国内最大的海上油气生产商,公司的业务和市场有高度协调性。由于中海油的投资计划和实施节奏并不能完全平滑,公司的场地、装备、人员等能力形成及调整也需要一定的周期,因此两者的匹配程度形成了公司经营和业绩的波动性。

　　中海油规划提供增长确定性:中海油制定了积极的产量增长计划,假设“十二五”期间其在国内共完成3,500亿元油气资源勘探开发,按75%占比计算,2012-2015年其开发投资的复合增长将达到15%左右。结合海油工程的独特地位,以及不断提升的综合能力,其业务增长的确定性较高。

　　海外市场拓展提供增长弹性:公司在浅水作业方面已有相当积累,同时成本较低,建造能力和装备水平与国际同行的差距也在迅速缩短。随着项目经验增加,综合能力提高,公司的海外市场开拓取得了长足进度,2012年上半年新签海外订单已超过20亿元,占比达到1/4。

　　建设珠海基地,服务南海开发战略:中海油已明确将南海深海海域作为能源供应开发、实现二次跨越的重点,而为了提供深水装备制造、工程服务配套能力,公司已开始建设珠海基地,首期工程投资额达到31亿元。

　　盈利预测、投资建议和风险提示

　　根据公司订单及中海油的规划,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入11,339、14,229和17,589百万元,归属于母公司股东的净利润分别为646、855和1,116百万元,EPS分别为0.166、0.220和0.287元。

　　考虑中国海洋油气开发持续增长,公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性,我们建议投资者对公司进行战略性地“增持”,目标价为6.60元,相当于2013年30倍PE和2.4倍PB。（国金证券 罗立波 董亚光）

　　作者：申银万国 刘晓宁 (来源：中国证券网)