广告公司争抢或推高估值 控制权存旁落风险

　　本报记者 姚轩杰

　　华谊嘉信2亿元收购3家广告公司的消息把公司股价推上涨停板。今年以来，蓝色光标、华谊嘉信等广告类上市公司加快了并购步伐。业内人士指出，虽然中国广告业未来通过上市融资、兼并收购实现行业整合是一个大趋势，但国内广告公司主要存在规模小、业务单一的问题，好标的并不多，上市公司争相收购会导致标的估值“水涨船高”，而且不断通过发行股份来收购，会稀释控股股东的股份，引发控制权旁落的风险。

　　标的估值走高

　　华谊嘉信此次收购的三家广告公司的估值普遍较高：美意互通估值为7.5倍，东汐广告估值为12倍，波释广告估值更是达到18.8倍。此前蓝色光标收购央视广告代理商西藏博杰估值为8.32倍，去年蓝色光标收购的四家广告公司的估值都在10倍左右，省广股份的收购标的估值也在这个水平。

　　从中国广告行业协会发布的报告来看，中国广告行业面临的突出问题主要表现在“低集中度”和“泛专业化”。2012年我国的广告支出约3000亿元，而省广股份和蓝色光标两大龙头公司2012年营业收入之和仅88亿元；全国有11万家广告公司，目前A股上市的不到5家；中国广告业排名前十的公司有8家皆为外国公司。业内普遍预计，这些问题直接导致国内广告公司毛利率无法提高，未来几年广告业界将会进一步呈现并购高潮。

　　这意味着上市公司凭借资本优势并购中小公司将成为常态。但值得注意的是，业务发展快、增长潜力大的优质标的，都是上市公司眼中的“唐僧肉”，竞相争抢定会抬高标的公司估值。“这种现象不可避免，但也还可以接受。我们目前的市盈率在60多倍，去收购10倍、20倍的公司还是划算的。”蓝色光标高级副总裁兼董秘许志平告诉中国证券报记者。

　　许志平还用葡萄藤和葡萄来比喻收购与被收购的公司。“我们几家广告上市公司可以算是葡萄藤，现在都在不断往上面挂葡萄。当你挂得差不多了，再想从市场上拿葡萄就比较费劲了，能撑到这个阶段的公司实力肯定不弱，人家可能就不想卖，或者想卖也会喊高价。”

　　控制权存旁落风险

　　从几家广告公司的财务数据来看，货币资金并不是十分充裕，有投资者担心，广告公司密集的收购行为是否有足够的资金来支撑。

　　与蓝色光标收购西藏博杰方式相同，此次华谊嘉信的并购采取的也是发行股份并支付现金。有券商分析师表示，这种方式会是广告公司今后筹集收购资金来源首选。“广告公司市盈率都在45倍以上，以这样的市盈率发行股份去收购估值在20倍以下的标的公司，上市公司的收购成本是比较低的。”

　　但不可忽视的是，频繁发行股份购买资产，会使得公司实际控制人股份不断被稀释，最终可能有控制权旁落的风险。许志平坦言，每一次并购后控制权都会收缩，收缩到什么时候再不敢大规模并购，这是一个挺大的学问。“我们公司的实际控制人现在占股比例是38%，但如果股份稀释到10%的时候，还对公司有控制吗？出局的可能是存在的。”不过，据许志平测算，蓝色光标在高速并购的情况下实际控制人股份稀释到10%大概还需要10年，目前无需担心。目前，华谊嘉信实际控制人持股比例目前为37.9%，省广股份实际控制人持股比例为23%。