应对“热钱”回流 “疏”比“堵”更重要

　　9、10月份，当我看到央行通过债券市场大量回收货币的时候，我的第一意识决不是像一些人说的那样：央行货币政策转向、加大货币回笼力度，而是对冲外汇占款。为什么外汇占款会快速增加？是外贸恢复、经常项目顺差加大？是外商直接投资增多？还是热钱又回来了？

　　当时我的判断：最大的可能性是热钱再次成规模地流入中国内地。比如，10月份我们看到，外汇局对境外汇入境内的外汇资金实施严查，结果央行数据显示的“外汇占款”9月份增长4000多亿元，而10月份增量减少到了2200多亿元；现在外汇占款增量继续开始攀升，到了11月份这个增量变成了2500多亿元。这时候，我们看到国家外汇局再次重拳打击地下钱庄。

　　从9、10月份开始，中国货币供应量增量渠道发生转换———从过去8个月以来的，由贷款增加向市场注入货币，转到由外汇占款向市场注入货币。

　　同时，央行也加大了对冲力度。于是造成市场的误解，认为货币政策转向，一方面收紧贷款，一方面从货币市场回收流动性。其实，这两件事不可同日而语。我们多次强调，第一，贷款回收没那么容易，除非国家容忍那些基础设施变成烂尾工程，除非国家容忍失业状况进一步恶化，否则“开弓没有回头箭”；第二，货币市场加大央票的发行力度，不是为了抑制贷款增长，也起不到抑制贷款的作用，除非所发行的央票是定向的、强制性的，否则一定是为了对冲外汇占款。此外，如果央行真是在净回笼货币，那货币市场利率一定会走高。

　　至于如何应对热钱流入，“堵”重要，但更重要的是“疏”，一定要“疏堵结合”。必须明确，防止热钱流入，那叫“胡说八道”，除非我们彻底关闭外汇账户，经常项目、资本项目两大账户全关，否则根本无法阻止。同时，我们还必须明白，热钱是中性的资本，无所谓“好坏”，关键看你会不会用。用好了利大于弊，用不好弊大于利。

　　所以，“堵”热钱仅仅是一种手段，更重要的是“疏”。如何“疏”，让资产价格的热度集中到我们需要的方向，在节能环保方向、低碳经济方向、新能源汽车方向等战略性新兴产业方向发生。其实，这样的资本聚集效应，会加速中国在这些领域发展，这是至关重要的。

　　值得注意的是，中国的产业政策已经十分明朗，资本流向更是清晰无比，这为把热钱引向战略性新兴产业创造了十分有利的条件。所有经济问题总是“利弊”两个方面并存。中国更喜欢外商直接投资，好像直接投资更安全，但这次危机过程中，有多少外商直接投资企业扔下一屁股烂账跑了？所以，解决问题，一定是“兴利减弊”的过程，中国要学会和“热钱”打交道。

　　从某种意义上说，热钱其实是各种属性的资本中最优质的部分，因为它们的风险偏好最高，所以跑路的腿也就比较快。但只要国家政策准确、经济长期保持稳定成长，被冠以“热钱”的那些国际投机资本要比中国的投机资本更有耐心和远见。

　　当然，要防止热钱进入房地产市场，那会拖累银行。所以，中国房地产市场应拒绝大宗交易，尤其应拒绝外国人大宗购买。 (来源：《经济参考报》)